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电解铝涅磐重生 景气周期再现

2004年至今，国内铝行业经历了重新洗牌的过程。2006年一季度以后，氧化铝由短缺转为过剩，而且随着新增产能的释放，价格正在逐步走低。由于电解铝行业属于高耗能、高污染行业，而且目前仍处在宏观调控下，行业利润的增加也不可能带来产能、产量的大幅增加。预计2006年至2008年铝市场供求基本平衡，全球小量缺口，中国小幅过剩。另外，考虑国际资本流动性过剩的缓解、美元维持弱势等因素，综合预计未来铝价将保持平稳。在铝价走稳、电力紧张局面缓解的情况下，铝行业将迎来景气周期。

电解铝成本总体下降

电力和氧化铝构成了电解铝生产成本的80%以上。其中，电国家对建材行业非常重视费约占成本的30%，电价每涨1分钱，铝生产成本将电机定子提高150元。政府自2006年6月30日起上调销售电价2.494分/度，并继续对电解铝等6大高耗能行业实施差别电价政策。这将导致电解铝成本上升2%左右。但是，国内产能10万吨以上的电解铝厂一般都是铝电配套（或有这方面的支持），对电价上涨有一定的免疫力。而且随着中国电力投资项目的逐步建成投产，电力紧张已经缓解。结合燃料油、煤炭价格上涨因素考虑，电价将基本稳定或温和上涨，带来的成本上升也会比较温和。

而氧化铝对电解铝企业的影响更大，一般情况下约占生产成本的40%，较高时接近60%。由于氧化铝利润巨大以及国家鼓励进口铝矿，国内氧化铝产量增加明显，2006年5月国产氧化铝产量为107万吨，创历史新高。如果今年国内氧化铝产量达到1365万吨，每月进口量保持在目前50万吨左右，则全年氧化铝的供求将由去年的短缺87万吨变为过随着科学技3、济南实验机从利用范围上来讲：术的发展剩146万吨左右。由于中国国产氧化铝产量的飞速增长，导致进口氧化铝需求下降，从而使得国际氧化铝市场价格快速下碱锰电池跌，已由年初较高时的每吨650美元跌至现在的290美元左右。随着大量在建产能将在2九台007年集中释放，氧化铝过剩趋势不可逆转，价格中长期跌势已经形成。

综合来看，电解铝的生产成本将显著下降，因为氧化铝跌幅将远大于电价涨幅。当然成本下降可能会导致铝价下跌，如果单纯是成本推动型下跌，由于传导的时滞性和衰减性，铝价跌幅一定小于成本下降的幅度。而如果其他因素的合力对铝价影响积极，将加剧这种幅度差别。

个股投资价值提高

随着氧化铝占铝价比例的降低，电解铝的毛利率水平增加，将直接提高企业盈利能力。电解铝行业的景气周期已经到来，行业个股的投资价值都将有所提高。过渡通胀、电力制度变革、环保因素、期货保值不当则是潜在的风险因素。

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焦点问题依然是氧化铝。氧化铝供应由短缺转为过剩，价格由升转跌，那么去年饱受氧化铝问题困扰而导致价值“减分”的公司，其劣势将转为优势。相反，去年拥有充足氧化铝资源的公司将优势不再。建议回避两类公司风险：一是没有氧化铝长单而在2006年初高价时大量采购的公司；二是2005年签订了大量氧化铝长单而且期限超过18个月的公司。他们将在2006年竞争中处于劣势。

铝电联营将有利于延长公司产业链，为业绩的稳定增长提供保障。电解铝的高能耗特性决定了拥有自备电厂的电铝企业更具竞争优势。而优化产品结构———提高高端产品和深加工产品比例有利于提高公司的持纺织配件续发展能力。

另外，在行业利润普遍提升的时候，产能的增加有助于增加企业盈利能力。铝行业的整合、中铝私有化也会创造投资机会。

如果投资者坚持认为成本是推动铝价的首要因素，那么买入电解铝股票的同时，在铝期货市场适度做空进行对冲，也不失为可选的投资方案。上市公司中，建议重点关注G云铝、兰州铝业、G关铝、焦作万方。

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