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铜风险仍需释放

【铝道】在乌克兰地缘政治、美国非农数据、欧英利息会议等多重因素作用下，铜价深度下跌，释放了大部分风险。但供需恶化尤其是中国因素减弱，以及乌克兰局势不明朗，铜价短期仍难言乐观。

宏观风险尚存

受2月份美国非农数据远好于市场预期的影响，贵金属市场大跌，沪铜几乎触及跌停。乌克兰地缘政治正逐步走向恶化，随着克里米亚议会投票一致同意成为俄罗斯的一部分后，3月16日将进行全民公投，决定是否留在乌克兰还是加入俄罗斯。如果公投入俄，美欧俄之间的利益冲突将升级，风险敞口也将随之扩大。

中国因素减弱

自去年11月至今年1月，由于我国大量的融资需求，精炼铜进口持续徘徊在高位，库存也相应上升。据不准确统计，保税区库存已高达75万吨，上期所指定交割仓库库存也有20.7万吨。由于沪伦铜比值已跌至7.0附近，加之人民币连续贬值，前期进口铜持货商纷纷急于换现，现货供应和出口供应十分充足。

由于冬季低温及春节避免锈蚀假期因素，去年11月至今年2月便成为铜市场的消费淡季，消费企业的采购意愿普遍不强。同时，精铜大量进口，使得市场供应充足，能否消化过量精铜还看3、4月份的消费情况。通过我们对广州地区的加工企业进行调研得知，加工企业呈现两极分化，铜管企业开工及订单较为理想，电力(行情专区)通讯(行情专区)加还能极大下降用户3D打印的本钱工企业相对较好，而该方法在下降铝液中铁含量的同时其余加工企业则显得大不如前。上海有色的调研也印证了这种观点，3月铜管及电线电缆开工分别为77%和52%。

废铜市场供需两不旺

我国再生铜产量占比三成左右，所以废铜供应在铜市场平衡中发挥着调节剂的作用，即在绞盘铜价大跌时供应稀缺，而大涨时则供应充足。但是废铜市场供需皆不旺，那么调节作用在很大程度上也被削弱。

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就废铜供应而言，海关展开的 绿篱行动 严重压缩了废铜进口的可操作空间，企业利润变薄后进口意愿也被削弱。同时，由于近年电解铜价格经历几次下跌后，许多国外废铜的持货商在持货成本低的金旸实现免喷涂材料新突破环境下，都选择观望或高位报价，废铜供给变得更为稀少。

需求方面，首先，由于铜价重心不断下移、国内较高的资金成本以及议价电机马达能力的减弱，贸易商持有废铜的意愿大大减弱，广东地区的库存还不及往年的一半。其次，废铜终端需求减少，国内许多废铜冶炼企业减产或关停，仅广东就至少2家。

国内外宏观风险频发，中国因素对全球铜市场的作用正在减弱，国内短期将呈现明显供大于求的局面。而废铜市场供需两不旺，也难以影响这种市场结构。因此，我们认为，铜价下方仍有风险需要释放。

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